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民生证券股份有限公司王言海,张玲玉近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：新品及新渠道表现亮眼，增长动能充足》，本报告对甘源食品给出买入评级，当前股价为88.57元。

甘源食品(002991)
事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收14.5亿元，同比+12.11%；归母净利润1.58亿元，同比+3.03%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+16.16%。单Q4实现营收4.82亿元，同比+9.85%；归母净利润0.69亿元，同比-9.93%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+13.71%。23Q1实现营收3.91亿元，同比+22.15%；归母净利润0.55亿元，同比+145.02%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+103.08%。
新品及新渠道表现亮眼，22年平稳收官。22年公司营收同比+12.11%，分产品看，老三样青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收3.69/2.31/2.09亿元，同比+11.2%/-1.3%/+0.3%；综合果仁及豆果收入3.82亿元，同比+29.3%，系口味型坚果在高端会员店、电商等渠道快速放量；其他产品（花生、薯片、米饼等）收入2.53亿元，同比+14.8%，主要系22年7月安阳工厂新品投产。分渠道看，22年电商渠道收入1.67亿元，同比-5.6%，传统电商平台成长受限，公司于22Q4积极转变线上经营策略，顺应线上变化趋势，借助抖音、快手等在内的新电商平台拉动新增长；同时，公司积极拓展山姆、零食很忙等新渠道，22年经销收入12.3亿元，同比+14.7%。
成本回落规模效应显著，23Q1盈利改善明显。22年公司毛利率变动-0.84pcts至34.26%，主要系提价难以覆盖成本上涨，具体来看：1）棕榈油/青豆/蚕豆价格同比分别+13%/11%/10%，产品成本有所上升，2）电商模式22Q2逐步提价到位，22年平均销售价格同比+10%；22年销售费用率同比-2pcts至14.1%，系21年存在梯媒广告费1600万左右；22年实现扣非净利率10.2%，同比+0.3pcts。23Q1成本回落下盈利能力有所提升，Q1毛利率同比+1.5pcts至36.35%；销售规模扩张下销售费用率同比-3.53pcts至13.67%；23Q1最终录得净利率14.1%，同比+7.07pcts。
渠道理顺增长动能充足，全年高增可期。2022H2以来公司持续推动渠道转型，筹建八大事业部，按照细分渠道进行组织架构拆分，调整供应链积极拥抱量贩零食店和电商渠道，同时积极深耕高端会员店及流通渠道，增长动能充足。展望23年，零食量贩渠道红利加速释放及会员商超持续拓品下，全年收入有望高速增长；利润端伴随成本回落、产能利用率提升，预计释放利润弹性。
投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为20/27/34亿元，同比增长39%/33%/28%；归母净利润分别为2.6/3.4/4.5亿元，同比增长61%/35%/31%，当前股价对应P/E分别为32/24/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，新品放量不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券苏铖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.37亿，根据现价换算的预测PE为34.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为106.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，甘源食品（002991）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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